近期股票市场受个别行业调控政策影响，出现一轮快速下跌，引发市场恐慌。朋友圈弥漫着悲观情绪，段子手们戏言，“别跌了，我生还不行吗？”。恐慌焦虑情绪的背后，投资者会问自己是否该减减仓、是否赎回基金等问题，希望有 “股票大师”指点迷津，传授 “股市大法”。
太阳底下没有新鲜事，每次碰到市场恐慌的时候，你是否都是这样的纠结？在今年春节后的下跌中，是否也同样如此？
“别人恐慌的时候要贪婪，别人贪婪的时候要恐慌”，巴菲特逆人性的投资秘诀也许是绝大部分投资者都记忆犹新的“口号”。然而，能做到的投资者寥寥无几，克服人性的弱点是非常困难的，不难发现市场阶段性高点总会有大量投资者涌入，阶段性低点则纷纷割肉离场。
本文希望探讨，面对市场大幅波动，投资者是否具备择时能力？是否应该在大跌之后减仓或赎回基金？面对这些困惑我们应该如何应对。
你具备择时能力吗？
股票市场走势受经济基本面等多重因素影响，投资者都希望掌握预见市场涨跌的本领，买在最低点、卖在最高点，然而基本上都是事与愿违。
股票市场有着“地量见地价、天量见天价”的一般规律，这意味着大量资金在顶部区域进场，而在底部区域观望。以2015-2016年为例，5100点市场高位，源源不断的投资者入市，市场成交量一度突破2万亿，换手率超过9%（按自由流通股本计算）也历史新高。
站在6年后的今天回看当年，仍然有很多投资者站在高高的山岗上，约有85%（截至2021年6月30日）的股票价格低于2015年6月12日上证综指5178点时的收盘价。
而半年后2016年1月末的2638点，却是A股结构性牛市的起点，敢于在大跌后勇敢加仓的资金才是真正的smart money。
图表1：上证综指走势及A股成交额
数据来源：wind，趣时资产。
前期网上流传着一组来自官方学者的论文数据，自2016年1月至2019年6月，不论个人投资者还是机构投资者，沪市投资者择时带来的收益贡献均为负值。
图表2：沪市投资者年均盈利拆分（2016-2019H1）
备注：年均盈利=择时收益+选股收益，其中自然人择时收益占年均盈利的-1.4%。不考虑交易成本。
数据来源：互联网，Heterogeneity in Retail Investors: Evidence from Comprehensive Account-Level Trading and Holdings Data。
因此，从股票市场交易角度看，绝大部分投资者做的是追涨杀跌的顺人性投资，择时效果并不好。
令人无奈的是，即便我们看清了事实，仍有无数多投资者热衷于短期择时。有人做过一个有关择时收益的统计，我们以万得全A指数为例，自2000年以来至今年6月底，共有5207个交易日，如果一直持有，年化收益率约8.4%。如果我们希望能够躲过其中跌幅最大的10天，那么年化收益率会提高至13.1%。
遗憾的是，相对于5000多个交易日而言，10个交易日占比只不到0.2%，其中的难度不言自明。现实中更多的情况是，投资者容易在下跌发生后恐慌卖出，非但没有躲过跌幅最大的10天，反而与涨幅最大的交易日失之交臂。错失涨幅最大的10天后，年化收益率只有4.3%。
图表3：万得全A指数年化收益率测算
数据来源：wind，趣时资产。
通过以上分析，相信大家可以明白，择时是非常困难的。成熟市场的历史也表明，个人投资者在不断择时、不断亏钱的过程中，慢慢退出了市场。
基民回报率≠基金回报率
个人投资者难以在股票市场上赚到钱，市场有散户“七亏二平一赢”的说法。近年来很多投资者放弃股票交易，转而通过基金的方式参与股票市场。凭借优异的业绩，国内公募基金和私募基金管理规模呈现爆发式增长。
然而，基金的回报率并不等同于基民的回报率。尽管基金业绩优异，但基民在基金市场上仍然存在追涨杀跌的现象，基金涨了都去申购，而跌了则躺平或回本后赎回，实际上并没有赚到较高的收益。
所以，基金市场上也存在着“好做（投资）不好卖（募资）、好卖不好做”的现象。小编曾与沪上某大型公募基金市场负责人有过交流，旗下某只基金2020年录得80%的优异表现，而实际取得超过20%收益的基民数量占比仅有20%左右。
如下图表4所示，2012年以来，在市场高位时，基金的份额增长较多；而当市场低迷时，基民都选择了观望或者赎回，这会造成基民实际到手的收益率远远小于基金长期的业绩。
不过令人稍显欣慰的是，2019年以来的结构性行情中，基金份额总体是不断增长的，说明了投资者越来越认可基金管理人的长期投资业绩。
图表4：基金份额变化与上证综指走势
备注：“基金份额”为开放式股票型基金+混合型基金份额。
数据来源：中国证券投资基金业协会，wind，趣时资产。
当我们能够认清事实和自身能力后，应该坚持长期投资，不要频繁买卖，stay in the game更重要。
长期投资的效果
基金管理人以长期视角来审视行业和上市公司发展，那么基民至少应当给予基金经理同样长的时间，下面来看长期投资的效果如何。以“中证开放式基金指数（H11020.CSI）”为例，统计任意一天买入并持有半年、1年、2年和3年的收益表现，如下图表5所示。
以“250个交易日” （约1年）为例，自2003年该指数编制以来，任一个交易日买入并持有250个交易日后赎回，计算持有期收益率，共有4242个收益率数据。
其中，有73%的数据为正数（获得正收益），算数平均数收益率为17%。随着持有时间延长至500个交易日（约2年）或者750个交易日（约3年），盈利比率和平均收益率都在增加。
图表5：中证开放式基金指数（H11020.CSI）年化收益率测算
备注：“中证开放式基金指数（H11020.CSI）”起始于2002年12月31日，由内地市场上成立满三个月的所有开放式基金按照份额加权计算得出（不含货币型基金和保本基金，剔除清算基金），可以很好地代表国内市场基金的平均业绩表现。统计自2003年至今年6月末，以每个交易日收盘价为基准，买入并持有该指数，计算持有125/250/500/750个交易日的收益率情况。“盈利比率”为正收益样本占总样本的比例。
数据来源：中证指数，wind，趣时资产。
显然，长期投资看似没有避开市场下跌所导致的损失，但实则获取了确定性更高的高额收益。
越来越多优秀的基金管理人选择发行长锁定期产品也是异曲同工之妙，避免上面我们谈到的基民追涨杀跌，使基民回报率更贴近于基金回报率。经我们分析，很多优秀基金经理的历史业绩，投资者任意时间买入持有3年，几乎都带来了可观的正收益。
你愿意慢慢变富吗？
最后想问大家一个问题，你愿意慢慢变富吗？巴菲特曾说，人们不如他富有是因为“没有人愿意慢慢变富”。“慢慢变富”就是一件逆人性的操作。
与其每次面临市场下跌时心情恐慌不安、频繁择时，不如去做慢慢变富的事情，如规划与自身风险承受能力相匹配的资产配置比例、设定合理的预期收益率和投资期限。这些也都是未来我们可以继续探讨的话题。
写在最后的话
当今社会习惯了快节奏的生活，一点点丧失变慢的能力，慢并不意味着懒惰，反而是一种思考。不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海。
投资是一生的事业，我们希望坚持做长期不容易而正确的事情。不断提升投研能力、提升为投资者服务的能力，努力做一家富有社会责任感的友爱公司。在波动的市场里，希望能与你一起慢慢变富。
免责声明：本文转载自趣时资产，文章版权归原作者所有，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。
