市场回顾

11月市场出现了大幅反弹，其中上证指数上涨8.91%，沪深300上涨9.81%，创业板指上涨3.54%，Wind全A上涨7.86%。中信一级行业中，涨幅居前的包括房地产、建材、消费者服务；下跌的行业有两个，分别是国防军工和计算机。本月行业走势与上月出现较大差异，上月跌幅居前的房地产、建材本月大幅上涨，而上月表现较好的国防军工、计算机是本月唯二下跌的行业。
本月，政策层面的利好逐步落地，地产融资环境改善、疫情防控与经济发展的平衡都对明年稳增长有更好的促进，资本市场给予了正面的反馈。本月我们继续提升了仓位，在立足中长期布局创新性成长股的同时，也立足中短期布局了一部分周期性资产反转的机会。

市场观点

当前国内经济压力较大，全球的利率又是较高的水平，从投资角度看是较为艰难的阶段，但这个时候往往要坚定信心。沪深300自2021年2月高点以来，下跌幅度超过40%，时间持续了接近2年。从幅度和时间来看，都是历史上比较充分的调整了。从股债风险收益比的角度来看，国债收益率与沪深300股息率之差已经跌破-2X标准差，证明当前市场已经处于很有价值的位置。

地产风险、疫情、俄乌冲突、美联储加息是今年市场最关注的焦点问题，随着时间的推移，当前都好像走到了尽头。地产找到了解决方法要走出低谷，疫情可能在经历最后的扰动后也会走向正常化，俄乌冲突对经济的影响在慢慢消化，美联储最陡峭的加息也已过去。从现在往明年看，这些问题继续好转是大概率，市场也有望转暖。

从市场反馈来看，短期内看市场的主要表现应该是高低切换。之前被地产政策、疫情和美联储加息等风险所压制的资产，在这段时间表现的比较好，而前两年以新半军为代表的成长股明显受压。这种状况可能在未来一段时间还会持续。受压制的资产从极度困难转向恢复。高位的成长板块，因为市场预期比较高，同时有景气度的变化，内部供求关系及结构的变化等，可能存在从过度定价回到正常化定价的过程。

我们一方面要考虑到短期的市场特征，同时还要考虑中长期的机会在哪里？对于中长期的机会，我们觉得要抓住主要矛盾。主要矛盾并不是周期反转，主要矛盾应该还是中国和美国之间的竞争，在竞争中能够受益的资产是更长期的核心资产。这些核心资产我们觉得是制造业，特别是高端制造业。例如，美国来限制中国的科技发展，也主要是通过半导体设备来限制。最近两年，我们欣喜的看到一些国内的企业做出了国外都没做出的设备，中国的制造业开始走入无人区，从me too开始进入me better阶段。未来的高端制造业是什么？最好的高端制造业应该是国外没有原型机，需要中国人去把它做出来，把一些论文上的东西实现出来，这些资产才是真正的高端制造业，包括一些材料。相信未来高端制造业在A股会越来越多，这种公司不在港股，也不在中概，极大的概率就在A股，所以我们对A股这种以制造业为核心的市场非常有信心。

从具体操作思路来看，我们会稳步提升仓位，在立足中长期布局创新性成长股的同时，也立足中短期布局一部分周期性资产反转的机会。

第一个是立足于中长期的真成长。一种依赖于内生的研发或者产品力迭代等带来的成长，主要是分布在光伏、新能源汽车、军工等行业的高端制造。这些行业整体也面临供求关系变化、增长速度减缓、过去几年涨幅大估值偏高等三个因素的挑战，但这并不影响行业内由创新带来的结构性机会。一些由创新驱动具有较强竞争力的企业，才能够在未来中长期走出来。周期底部资产的走强带来了长期成长股的回调，我们要找到中间的优质资产，趁着这一波下跌稳步布局。

第二个是立足中短期的周期性资产反转。过去被疫情、地产和美联储加息等等因素压制的资产，会因压制因素变化带来反转机会，包括出行旅游、航空酒店、机场、金融、地产、医药、黄金等等。这类资产的优势是行业基本面和股价都在底部，缺点是未来的空间有限，我们会自上而下与自下而上相结合，适当布局这些资产。

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